短期風(fēng)險(xiǎn)偏好擾動(dòng)

債市方面，在前期10年國債收益率觸及2.85%阻力位后，債券市場表現(xiàn)較強(qiáng)。一是資金利率持續(xù)保持寬松，央行新聞發(fā)布會(huì)上較為中性；二是市場對(duì)6月數(shù)據(jù)修復(fù)已經(jīng)有預(yù)期。在超預(yù)期社融數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場出現(xiàn)了較為明顯的利空出盡走勢(shì)。3-5年的中短端表現(xiàn)更好。

基本面方面，社融數(shù)據(jù)超出預(yù)期，總量和結(jié)構(gòu)均表現(xiàn)較好，結(jié)構(gòu)上，中長期貸款同比多增中長期貸款顯著多增，且票據(jù)貼現(xiàn)沖量的現(xiàn)象明顯消失：中長期貸款同比多增5000億左右，一是企業(yè)中長期大幅超出季節(jié)性，同比多增6000億，二是房地產(chǎn)銷售改善，居民中長期貸款的拖累明顯降低，同比減少約1000億；從存量同比來看，中長期貸款存量同比10.52%，較5月增速略有上行；票據(jù)貼現(xiàn)方面，票據(jù)融資約800億，較上個(gè)月的7000億票據(jù)融資明顯下降。

流動(dòng)性和政策方面，央行金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)并沒有太多增量信息，針對(duì)資金面，央行表示“DR007，目前在1.6%左右，低于公開市場操作利率，流動(dòng)性保持在較合理充裕還略微偏多的水平上”，央行將“綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)形勢(shì)等基本面情況，合理搭配貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低企業(yè)融資成本，為鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境?！敝芪錗LF等量續(xù)作，疊加當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然復(fù)雜多變，預(yù)計(jì)短期內(nèi)央行對(duì)流動(dòng)性仍然以呵護(hù)為主。

綜合來看，債券市場中期內(nèi)繼續(xù)保持震蕩格局，在前期觸及阻力位后，債券表現(xiàn)偏強(qiáng)。一方面，5、6月經(jīng)濟(jì)雖然有所恢復(fù)，但恢復(fù)基礎(chǔ)仍然不穩(wěn)固，另一方面，7月以來，各地疫情又有點(diǎn)狀爆發(fā)；從財(cái)政、貨幣政策組合上來看，專項(xiàng)債上半年基本發(fā)行完畢，土地出讓收入大幅下行，財(cái)政發(fā)力空間有限，短期內(nèi)仍然需要貨幣政策保持寬松。在寬松的流動(dòng)性環(huán)境下，債券仍有安全邊際。

股市方面，上周A股震蕩走弱，主要寬基指數(shù)下跌，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長整體占優(yōu)。上周多數(shù)行業(yè)下跌，大金融與周期板塊領(lǐng)跌，消費(fèi)整體跌幅較小，成長內(nèi)部有所分化，新能源與汽車等賽道行業(yè)相對(duì)抗跌。由于上周停貸風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)發(fā)酵，銀行與房地產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)跌，大金融板塊持續(xù)走弱，此外，建材、輕工制造等地產(chǎn)后周期行業(yè)同樣受到影響。周期板塊則受到全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期壓制，能源等大宗商品價(jià)格大幅下跌，有色金屬、煤炭、鋼鐵等跌幅明顯。國內(nèi)疫情的持續(xù)多點(diǎn)擴(kuò)散，消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期受到一定沖擊，包括商貿(mào)零售、食品飲料、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)上周跌幅同樣較大。成長板塊內(nèi)部表現(xiàn)有所分化，電力設(shè)備錄得正收益而領(lǐng)漲，國防軍工跌幅較小，而計(jì)算機(jī)、電子等跌幅較大。具體來看，電力設(shè)備、通信、環(huán)保、公用事業(yè)、汽車等行業(yè)領(lǐng)漲，銀行、房地產(chǎn)、有色金屬、煤炭、非銀金融等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場面臨短期風(fēng)險(xiǎn)偏好擾動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性預(yù)期擾動(dòng)將對(duì)市場情緒產(chǎn)生一定擾動(dòng)，部分行業(yè)目前交易擁擠度較高，也將放大市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從國內(nèi)看，6月新增信貸和社融雙雙創(chuàng)歷史同期最高，社融存量增速攀升，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，預(yù)計(jì)今年三季度企業(yè)中長期融資呈現(xiàn)修復(fù)性抬升，幅度有待觀察。此外，上周還公布了二季度及上半年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，雖然成功實(shí)現(xiàn)了二季度的正增長目標(biāo)，但增速顯著低于預(yù)期，實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)壓力較大。從6月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，6月投資、消費(fèi)、出口成為經(jīng)濟(jì)修復(fù)的最大貢獻(xiàn)力量，尤其是投資端支撐力度持續(xù)擴(kuò)大，消費(fèi)端改善趨勢(shì)明顯，出口則持續(xù)超預(yù)期增長。然而地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)依仍在加重，銷售、融資端數(shù)據(jù)繼續(xù)大幅下滑，投資端形成明顯拖累，需要警惕地產(chǎn)行業(yè)悲觀預(yù)期向其他行業(yè)外溢的風(fēng)險(xiǎn)。從海外看，美國6月通脹再度大幅上行并大超市場預(yù)期，非農(nóng)數(shù)據(jù)同樣表現(xiàn)出超預(yù)期韌性，給了美聯(lián)儲(chǔ)更多激進(jìn)加息的底氣，預(yù)計(jì)美債利率仍將以反應(yīng)政策收緊和高通脹為主。整體來看，國內(nèi)宏觀環(huán)境出現(xiàn)邊際變化，流動(dòng)性與疫情預(yù)期對(duì)短期市場情緒產(chǎn)生一定擾動(dòng)，短期面臨調(diào)整壓力，但疫后復(fù)蘇小周期以及流動(dòng)性合理充裕的大環(huán)境未變，市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有限。配置策略上，短期成長風(fēng)格交易擁擠度過高，建議平衡配置風(fēng)格，關(guān)注兩條主線，一方面偏向確定性，包括具有政策確定性的穩(wěn)增長板塊；另一方面逢低布局具備獨(dú)立產(chǎn)業(yè)周期以及長期業(yè)績高成長性不變的成長板塊。