6月，債券市場有交易性機(jī)會(huì)！

上周央行公開市場縮量逆回購小幅凈回籠資金100億，加量續(xù)作MLF凈投放2737億，央行通過鎖短放長的方式累計(jì)凈投放資金2637億。利率互換曲線呈平坦化形變，反應(yīng)市場對(duì)短期資金面存在擔(dān)憂情緒，Repo和Shibor曲線走勢再度出現(xiàn)背離。全周來看，Repo曲線平均小幅下行1.3bp，Shibor曲線平均上行3.2bp。雖然銀行間質(zhì)押式回購利率上周小幅回落，但銀行間Shibor利率以及同業(yè)存單利率仍在進(jìn)一步上行，同業(yè)存單利率平均上行20bp左右，顯示半年末MPA考核期間商業(yè)銀行資金壓力仍然較大。短端利率債收益率上周在資金面壓力下大多進(jìn)一步上行10-20bp左右，中長久期利率債全周呈震蕩走勢，整體變動(dòng)不大。信用債層面，同樣受資金面影響1個(gè)月短融收益率上行超過50bp，其他期限收益率亦上行10-20bp左右。配置價(jià)格明顯改善的背景下，上周AAA和AA+中票收益率進(jìn)一步小幅下行，但AA中票收益率小幅上行，低等級(jí)信用債表現(xiàn)仍然相對(duì)較弱。短期內(nèi)委外贖回壓力暫緩，但中期來看仍建議關(guān)注監(jiān)管趨嚴(yán)和委外贖回帶來的信用債潛在調(diào)整壓力。

央行旗下媒體金融時(shí)報(bào)上周發(fā)文表示今年6月末發(fā)生大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的概率極低，類似于2013年6月份出現(xiàn)過的“市場異常波動(dòng)”不會(huì)重演，而央行的目標(biāo)是使市場流動(dòng)性趨于“不緊不松”臨界點(diǎn)。市場對(duì)6月底資金面預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地、人民幣匯率趨于穩(wěn)定等利好因素或意味著6月債市存在交易性機(jī)會(huì)。中長期來看，目前宏觀基本面已經(jīng)階段性觸頂，且邊際出現(xiàn)小幅回落跡象，負(fù)債端成本上升已經(jīng)導(dǎo)致銀行近期紛紛上調(diào)企業(yè)貸款利率。資金利率抬升向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)才剛剛開始顯現(xiàn)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響存在一定時(shí)滯性。雖然近期利率上行已經(jīng)脫離基本面，但目前市場的主要矛盾仍然來自于監(jiān)管趨嚴(yán)。只要經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)失速下行風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)監(jiān)管下債市難言趨勢性機(jī)會(huì)。