市場震蕩磨底

債市方面，上周市場整體震蕩偏弱。周末二十大報告中重申了“發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要務(wù)”這一基本原則。MLF等額續(xù)作，投放數(shù)量超出此前預期，但降準預期也隨之減弱。上半周市場窄幅震蕩，波動幅度較小。周四出現(xiàn)入境政策放松傳言，提振權(quán)益市場，并沖擊債券情緒，市場出現(xiàn)調(diào)整。

從基本面來看，統(tǒng)計局公告推遲經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，高頻數(shù)據(jù)繼續(xù)分化：一方面，基建產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，水泥價格延續(xù)漲勢，瀝青開工率持續(xù)上漲；另一方面，外貿(mào)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)數(shù)據(jù)下行，集運運價指數(shù)持續(xù)快速下行，反映外需疲弱。需求端來看，地產(chǎn)銷售仍然偏弱，乘用車市場消費有所下降。通脹數(shù)據(jù)明顯低于預期，基數(shù)作用下，后續(xù)通脹壓力不大。核心CPI下行壓力明顯，反應內(nèi)需相對較弱。

流動性和政策方面，資金面整體均衡。10月MLF到期續(xù)作5000億，等額續(xù)作，超出市場此前預期。8月至今，總量型貨幣政策處于相對真空。后續(xù)11月、12月仍有較大規(guī)模的MLF到期，關(guān)注后續(xù)操作方式。如果降準補充，則資金面寬松仍可延續(xù)，若單純縮量或等額續(xù)作，資金利率則有回歸政策利率的可能。

整體來看，中期范圍內(nèi)，債券市場仍然保持震蕩格局，在前期表現(xiàn)相對較強后，上周又出現(xiàn)了明顯回調(diào)。短期內(nèi)，基建、地產(chǎn)竣工在政策支撐下有脈沖性恢復，但中期而言，外需有下滑的壓力，且地產(chǎn)需求尚未趨勢性好轉(zhuǎn), 短期因素和中期因素形成背離；在穩(wěn)增長背景下，預計貨幣政策仍將保持寬松，債券仍然保持區(qū)間震蕩格局；

股市方面，上周A股窄幅震蕩，多數(shù)指數(shù)錄得負收益，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長股領(lǐng)漲。行業(yè)漲跌互現(xiàn)，成長板塊整體繼續(xù)走強，周期、消費表現(xiàn)相對較弱。受政策導向支持，教育板塊表現(xiàn)活躍，重磅會議強調(diào)“必須堅持科技是第一生產(chǎn)力、人才是第一資源、創(chuàng)新是第一動力，深入實施科教興國戰(zhàn)略、人才強國戰(zhàn)略”。醫(yī)藥板塊受多方利好提振之下，市場對其悲觀預期逐漸修復，與此同時，醫(yī)藥公司三季報整體向好也帶來提振，截至昨日，約有六成深市已披露三季報的醫(yī)藥生物公司凈利潤同比增長五成以上。此外，在“制造強國”的明確政策主線之下，國防軍工、機械設(shè)備等行業(yè)同樣漲幅居前。具體來看，國防軍工、交通運輸、機械設(shè)備、社會服務(wù)、計算機等行業(yè)領(lǐng)漲，家用電器、食品飲料、美容護理、建筑材料、有色金屬等行業(yè)跌幅居前。

本周一A股全天沖高回落，指數(shù)多數(shù)下挫，滬指再度跌破3000點，中證500、上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、滬深300等均不同程度下跌，賺錢效應較差，交投情緒弱化，北上單日大幅外流高達180億，創(chuàng)有史以來規(guī)模新高，大幅沖擊A股市場情緒。風格看，今日各類風格普跌，科技板塊相對抗跌，主要由國防軍工帶動；而必選消費與可選消費領(lǐng)跌兩市，大金融、上游資源繼續(xù)表現(xiàn)疲弱。軍工、工業(yè)母機板塊逆勢大漲，汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊走高，半導體、信創(chuàng)板塊活躍；酒店、白酒等消費股走弱，醫(yī)療、房地產(chǎn)板塊低迷。

權(quán)益市場筑底反彈，隨著四季度經(jīng)濟改善預期的增強，以及海外宏觀不確定因素的緩解，市場風險偏好將得到明顯提振。我國經(jīng)濟仍將維持弱修復格局，但經(jīng)濟動能將開啟切換，外需走弱，內(nèi)需支撐作用有望增強。從海外看，美聯(lián)儲多位官員再發(fā)鷹派言論，明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利表示，即使美聯(lián)儲使基準利率達到4.5%-4.75%，如果核心通脹仍在加速，美聯(lián)儲就不能停止收緊貨幣政策，明年票委、費城聯(lián)儲主席哈克預計年底將加息至“遠超4%”，并稱如有需要，明年會在暫停加息之后恢復收緊政策，聯(lián)儲的激進加息意愿對市場情緒產(chǎn)生一定壓制。整體來看，當前市場見底信號明顯，國內(nèi)基本面向上且流動性維持寬松，雖然美聯(lián)儲鷹派不變，但超預期加息概率降低，對內(nèi)部風險偏好沖擊在減弱。