政策落地，外部環(huán)境改善，市場(chǎng)向好

上周較多事件落地，整體上對(duì)股票市場(chǎng)偏好，對(duì)債券市場(chǎng)略有壓力。一是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議整體表述與政治局會(huì)議基本一致，對(duì)經(jīng)濟(jì)的定調(diào)以“穩(wěn)”字當(dāng)頭，財(cái)政政策將維持積極，貨幣政策基本穩(wěn)定，邊際有所寬松主要體現(xiàn)在政府投資和基建投資方面。全文多次提及“運(yùn)行在合理區(qū)間”，配合一些政策走勢(shì)，2020年整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有底線。幾個(gè)重要提及內(nèi)容，包括“全黨全國(guó)堅(jiān)定信心、同心同德”，弱化了“去杠桿”的提法，未再提及規(guī)范政府舉債融資等內(nèi)容，顯示出目前政策重心有所調(diào)整，后續(xù)逆周期調(diào)節(jié)的發(fā)力有望落地。二是中美貿(mào)易爭(zhēng)端出現(xiàn)了一些積極信號(hào)，中方表示“中美兩國(guó)作為全球最大經(jīng)濟(jì)體，處理兩國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系必須從大局出發(fā)，達(dá)成經(jīng)貿(mào)協(xié)議有利于中美兩國(guó)人民和世界人民的根本利益，將在經(jīng)貿(mào)、投資、金融市場(chǎng)等方面產(chǎn)生積極效應(yīng)”。盡管目前未明確文本信息，但關(guān)稅的減讓已經(jīng)開(kāi)啟，雙方第一階段協(xié)議的形成也說(shuō)明大趨勢(shì)向好，有利于增強(qiáng)全球市場(chǎng)信心，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，為正常的經(jīng)貿(mào)和投資活動(dòng)創(chuàng)造良好環(huán)境。整體上，國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境整體比較積極，尤其對(duì)全市場(chǎng)甚至全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有積極支撐。

債券市場(chǎng)方面，上周資金面延續(xù)寬松態(tài)勢(shì)，12月政治局會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，并刪除了對(duì)地產(chǎn)調(diào)控和通脹問(wèn)題的描述，債券市場(chǎng)情緒平穩(wěn)。11月通脹和金融數(shù)據(jù)整體偏強(qiáng)，市場(chǎng)快速消化利空后企穩(wěn)反彈，全周利率債收益率震蕩下行，信用利差小幅壓縮。展望后市，受長(zhǎng)周期外需跟隨全球經(jīng)濟(jì)共振走弱的趨勢(shì)未發(fā)生改變、房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期及消費(fèi)持續(xù)反彈動(dòng)力不足等因素的影響，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于長(zhǎng)周期筑底階段。當(dāng)前食品CPI與核心CPI走勢(shì)延續(xù)分化，但市場(chǎng)通脹預(yù)期逐步趨穩(wěn)，更加關(guān)注核心通脹走勢(shì)。年內(nèi)中國(guó)央行將堅(jiān)持穩(wěn)健思路，但貿(mào)易談判進(jìn)展起伏和國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境動(dòng)蕩的背景下國(guó)內(nèi)貨幣政策仍有相機(jī)抉擇的空間。短期來(lái)看，在配置需求帶動(dòng)下，債市市場(chǎng)走勢(shì)將相對(duì)平穩(wěn)，但需要注意交易的安全邊際。從中長(zhǎng)期來(lái)看，基本面和流動(dòng)性環(huán)境對(duì)債券市場(chǎng)的支撐依然明確，對(duì)債券市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。

  股票市場(chǎng)方面，上周市場(chǎng)普遍上行。上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為1.91%，0.79%和1.66%。從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，計(jì)算機(jī)（4.16%）、非銀（3.15%）、鋼鐵（3.04%）、家電（2.80%）、休閑服務(wù)（2.78%）等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，農(nóng)林牧漁（-2.98%）、食品飲料（-0.49%）、軍工（0.09%）、紡織服裝（0.33%）、醫(yī)藥生物（0.46%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。國(guó)壽安保認(rèn)為，上周我們提出調(diào)整過(guò)半，12月份系統(tǒng)性的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)是非?？煽氐?，目前看基本驗(yàn)證，甚至市場(chǎng)明顯更強(qiáng)，尤其是受到貿(mào)易協(xié)定進(jìn)展較好影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速增強(qiáng)。另外，結(jié)合近期相關(guān)高頻數(shù)據(jù)跟蹤，短期經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，對(duì)市場(chǎng)整體也偏利好。展望2020年一季度，1月仍然有一些流動(dòng)性的階段性壓力，一方面春節(jié)錯(cuò)位后導(dǎo)致稅期與春節(jié)疊加，可能導(dǎo)致存款派生不足有一些階段性的流動(dòng)性緊張，另一方面是減持壓力有所增加，可能出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性偏緊。但整體來(lái)看，市場(chǎng)未來(lái)一個(gè)季度的風(fēng)險(xiǎn)很小，上行空間較大，如果配合2月及之后流動(dòng)性轉(zhuǎn)好可能會(huì)改善更大。而且根據(jù)過(guò)去一年的觀察當(dāng)前A股“搶跑”情況嚴(yán)重，不排除當(dāng)前時(shí)點(diǎn)即開(kāi)啟新一輪的春季躁動(dòng)，建議投資者積極布局。在整體偏均衡的趨勢(shì)下，如果僅考慮中短期，可以在階段性“科技+周期”的布局下略向周期和金融適當(dāng)調(diào)整，所以建議配置非銀/銀行+鋼鐵/建材+汽車/家電的組合，如果看中長(zhǎng)期還是全面布局科技，可以在本月到1月末把握一些回撤的良機(jī)來(lái)加倉(cāng)科技。