通脹超預(yù)期上行，市場(chǎng)略有壓力

10月CPI同比增長(zhǎng)3.8%，環(huán)比0.9%，略超市場(chǎng)預(yù)期。具體分項(xiàng)來(lái)看，主要受食品價(jià)格中豬肉價(jià)格上漲帶動(dòng)，和近期高頻數(shù)據(jù)的走勢(shì)完全一致。所幸的是目前還沒(méi)有出現(xiàn)明顯的擴(kuò)散，其他食品價(jià)格略有走強(qiáng)但幅度很小，非食品環(huán)比數(shù)據(jù)也維持低位。另外，上周資本市場(chǎng)改革政策也有所推進(jìn)，目前看關(guān)于分拆上市、定向增發(fā)等政策都基本修訂完成，資本市場(chǎng)迎來(lái)一定程度的利好，尤其是中長(zhǎng)期趨勢(shì)較好。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，市場(chǎng)從“通脹與外資流入角力”進(jìn)入“通脹與外資流入/資本市場(chǎng)改革政策角力”的階段，但由于通脹短期快速走強(qiáng)，導(dǎo)致原有平衡偏向于略壓制市場(chǎng)的方向。但考慮到前期市場(chǎng)對(duì)通脹走勢(shì)的預(yù)期比較充分，另外外資持續(xù)流入的趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生改變，市場(chǎng)短期略有壓力但相對(duì)有限。

債券市場(chǎng)方面，11月5日央行足額續(xù)作到期MLF，并意外調(diào)降MLF利率5bp，顯示貨幣政策態(tài)度以穩(wěn)為主。市場(chǎng)悲觀情緒有所修復(fù)，全周利率債收益率整體變動(dòng)不大，前期領(lǐng)跌的3Y、5Y國(guó)開(kāi)表現(xiàn)相對(duì)較好。信用債滯后反彈，5Y表現(xiàn)相對(duì)較好。展望后市，由于外需跟隨全球經(jīng)濟(jì)共振走弱的趨勢(shì)未發(fā)生改變、消費(fèi)持續(xù)反彈動(dòng)力不足、房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期及基建擴(kuò)張受限等因素，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于筑底階段，向上彈性不足。7月政治局會(huì)議判斷“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”，政策穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)更強(qiáng)。但這一輪寬信用的結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向更為明確，要求金融資源由地產(chǎn)向制造業(yè)和民企中長(zhǎng)期融資傾斜，可能會(huì)限制未來(lái)信用擴(kuò)張的速度。當(dāng)前食品CPI與核心CPI走勢(shì)分化，市場(chǎng)通脹預(yù)期升溫，未來(lái)兩到三個(gè)季度CPI同比有持續(xù)破3%的壓力。國(guó)際市場(chǎng)上，美聯(lián)儲(chǔ)10月議息會(huì)議如期降息的同時(shí)刪除了“采取適當(dāng)措施維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”的表述，年內(nèi)再度降息的概率不大。國(guó)內(nèi)央行堅(jiān)持穩(wěn)健思路，但貿(mào)易談判進(jìn)展起伏和國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境動(dòng)蕩的背景下國(guó)內(nèi)貨幣政策仍有相機(jī)抉擇的空間。短期央行調(diào)降MLF利率，打壓了市場(chǎng)關(guān)于通脹引發(fā)貨幣政策收緊的預(yù)期，債市前期調(diào)整后存在一定的交易空間。不過(guò)，央行調(diào)降MLF利率的直接原因可能在于壓低后續(xù)LPR報(bào)價(jià)，意在寬信用、穩(wěn)增長(zhǎng)。滯脹擔(dān)憂未消，中美貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩和，疊加近期監(jiān)管有邊際趨嚴(yán)態(tài)勢(shì)，交易可能需要注意安全邊際。從中長(zhǎng)期來(lái)看，基本面和流動(dòng)性環(huán)境對(duì)債券市場(chǎng)的支撐依然明確，對(duì)債券市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。  

股票市場(chǎng)方面，上周市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升和外資延續(xù)流入，對(duì)市場(chǎng)形成支撐。上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為0.20%，1.47%和1.44%。從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，電子（2.75%）、建筑材料（1.49%）、醫(yī)藥生物（1.49%）、電氣設(shè)備（1.21%）、食品飲料（1.20%）等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，通信（-1.58%）、商貿(mào)（-1.40%）、農(nóng)林牧漁（-1.35%）、房地產(chǎn)（-0.81%）、建筑裝飾（-0.76%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，隨著通脹的上行，潛在利好風(fēng)險(xiǎn)偏好因素有所缺失，市場(chǎng)仍難有大行情，當(dāng)前通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)一些負(fù)面變化，下行的壓力已經(jīng)明確有所累積且開(kāi)始有所釋放。不過(guò)考慮到外資流入的對(duì)沖，市場(chǎng)并不會(huì)出現(xiàn)太大的波動(dòng)。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，四季度整體股票市場(chǎng)大概率維持震蕩格局，不至于快速下行。但是，短期出現(xiàn)的通脹波動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)的情緒產(chǎn)生一些負(fù)面影響。另外，結(jié)構(gòu)上一些適度的防御可能是對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)的主要方法，我們中期維持首推產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)更好的科技龍頭，但階段性可以考慮具備一定抵御波動(dòng)能力的行業(yè)，尤其是受益于通脹的行業(yè)，包括農(nóng)林牧漁、食品飲料，另外低估值的行業(yè)包括汽車(chē)等也有一定的配置價(jià)值。