盈利數(shù)據(jù)小有波動，對市場影響甚微

9月工業(yè)盈利走弱，符合宏觀經(jīng)濟的走勢，四季度數(shù)據(jù)大概率維持穩(wěn)定。9月工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)跳升，但是單月盈利走弱，國壽安保認為，9月單月數(shù)據(jù)的跳升一方面有臺風影響，另一方面也有庫存的波動，所以通盤看三季度業(yè)績基本與二季度增速是持平的，仍然顯示出比宏觀經(jīng)濟增長更好的企業(yè)盈利。進一步，我們有理由相信上市公司三季報單季度增速大概率也與二季度基本持平，因此二季度末以來的“宏觀弱，微觀穩(wěn)”的情況可以延續(xù)。另外具體從行業(yè)上看，必選消費仍維持在較好水平，計算機通信和其他電子制造仍延續(xù)加速改善，這與近期股票市場趨勢也擬合較好，根據(jù)行業(yè)趨勢的外推，這種優(yōu)勢大概率仍能延續(xù)，因此市場風格大概率還能繼續(xù)維持這一格局。

債券市場方面，臨近稅期資金利率逐漸上行，央行加大逆回購?fù)斗?，短期貨幣政策態(tài)度以穩(wěn)為主。9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，地產(chǎn)韌性超預(yù)期，疊加生產(chǎn)反彈，市場情緒再度轉(zhuǎn)向謹慎。全周利率債收益率曲線整體小幅陡峭化上行，信用債表現(xiàn)好于利率債，中低評級信用利差壓縮。展望后市，由于外需跟隨全球經(jīng)濟共振走弱的趨勢未發(fā)生改變、消費持續(xù)反彈動力不足、房地產(chǎn)進入下行周期及基建擴張受限等因素，未來宏觀經(jīng)濟仍處于筑底階段，向上彈性不足。7月政治局會議和央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告判斷“經(jīng)濟下行壓力加大”，政策穩(wěn)增長的信號更強。但這一輪寬信用的結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向更為明確，要求金融資源由地產(chǎn)向制造業(yè)和民企中長期融資傾斜，可能會限制未來信用擴張的速度。當前食品CPI與核心CPI走勢分化，市場通脹預(yù)期升溫，未來兩個季度CPI同比有持續(xù)破3%的壓力。國際市場上，發(fā)達市場基本面數(shù)據(jù)惡化，疊加美歐貿(mào)易戰(zhàn)升級、英國脫歐談判進展反復(fù)、中東地緣政治事件頻發(fā)，期間國際市場波動可能加大。國內(nèi)央行堅持穩(wěn)健思路，但貿(mào)易談判進展起伏和國際經(jīng)濟、金融環(huán)境動蕩的背景下國內(nèi)貨幣政策仍有相機抉擇的空間。短期國內(nèi)市場寬松預(yù)期落空，疊加通脹預(yù)期升溫，利率調(diào)整有助于為后續(xù)交易提供空間。從中長期來看，基本面和流動性環(huán)境對債券市場的支撐依然明確，對債券市場持謹慎樂觀態(tài)度。

股票市場方面，上周市場延續(xù)震蕩，略偏強，市場沒有明顯的風格和趨勢。上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為0.57%，1.97%和-1.09%。從行業(yè)指數(shù)來看，農(nóng)林牧漁（10.27%）、電子（3.20%）、銀行（1.71%）、房地產(chǎn)（1.58%）、輕工制造（1.41%）等行業(yè)表現(xiàn)相對較好，休閑服務(wù)（-2.41%）、醫(yī)藥生物（-1.04%）、交通運輸（-3.58%）、電子（-2.92%）、通信（-2.74%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。國壽安?；鹫J為，市場風險偏好仍在動蕩中，市場糾結(jié)的核心因素在通脹，甚至部分市場參與者開始接受“類滯脹”的大類資產(chǎn)配置邏輯，我們傾向于對市場不宜過度悲觀，但確實一個季度的視角上難有趨勢性行情，還是結(jié)構(gòu)性機會為主。我們認為，通脹是當前市場糾結(jié)的核心點，市場也是按照通脹上行的投資邏輯在演繹，但有一些分化和差異，主要是因為，一是當前的通脹上行仍然是結(jié)構(gòu)性的，剔除肉類價格仍在下行，盡管歷史經(jīng)驗CPI超過3%后普遍會引發(fā)通脹預(yù)期，但配合當前經(jīng)濟走勢大概率不會普遍上行。二是近期經(jīng)濟波動的壓力仍然不小，后續(xù)對沖經(jīng)濟下行的政策不會太少，目前可以觀測到基建端有發(fā)力的跡象，因此如果信貸上有所配合預(yù)計流動性不會因為通脹收縮太多。三是盡管通脹上行對股票市場估值的壓力較大，但部分結(jié)構(gòu)性的利潤改善比較確定，尤其是與產(chǎn)業(yè)趨勢高度一致，有望大幅對沖估值層面的影響。因此，我們認為，四季度整體股票市場流動性偏寬的環(huán)境下，市場大概率維持震蕩格局，結(jié)構(gòu)性行情仍可以積極關(guān)注。后續(xù)在結(jié)構(gòu)和行業(yè)上，產(chǎn)業(yè)趨勢更好的科技龍頭仍是比較好的配置方向，另外部分低估值板塊可以關(guān)注。