PMI印證經(jīng)濟(jì)回落速度溫和，減稅+政策推動(dòng)，關(guān)注制造業(yè)投資機(jī)會(huì)

3月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.5%，環(huán)比上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期，制造業(yè)總體延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，增速有所加快。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，3月制造業(yè)PMI超預(yù)期，可能一定程度上是市場(chǎng)高估了兩會(huì)、限產(chǎn)等對(duì)制造業(yè)的影響，同時(shí)也符合季節(jié)性規(guī)律。制造業(yè)PMI反彈主要受生產(chǎn)（53.1%）和新訂單（53.3%）支撐，高頻數(shù)據(jù)顯示需求不弱，制造端基本未受兩會(huì)影響；新出口訂單也出現(xiàn)大幅反彈，歐、日PMI連續(xù)2個(gè)月向下，但3月美國(guó)Markit制造業(yè)PMI由55.3升至55.7，外需相對(duì)穩(wěn)定；小企業(yè)PMI環(huán)比上升5.3個(gè)百分點(diǎn)，反彈最為強(qiáng)勢(shì)，且是2017年7月以來首次升至榮枯線以上，可能意味著利潤(rùn)改善開始向下游傳導(dǎo)。近3個(gè)月制造業(yè)PMI對(duì)綜合PMI的影響也在變強(qiáng)，從利潤(rùn)改善和PMI反彈的行業(yè)分布來看，高端制造均是增長(zhǎng)亮點(diǎn)，加之兩會(huì)強(qiáng)調(diào)“重點(diǎn)降低制造業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)稅率”，2018年制造業(yè)表現(xiàn)可能會(huì)相對(duì)較好。

債券市場(chǎng)方面，上周流動(dòng)性整體充裕，但跨季資金利率大幅上行。債券市場(chǎng)一度受CRA續(xù)作傳聞、股市大跌影響而上漲，但在貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂下降、資管新規(guī)即將發(fā)布、債市前期漲幅較大的背景下，市場(chǎng)情緒整體偏謹(jǐn)慎。全周來看，跨季資金面偏緊、1Y以內(nèi)利率債收益率普遍上行，3~5Y國(guó)開債收益率則出現(xiàn)了7bp左右的下行，10Y品種收益率全周變動(dòng)不大。信用債表現(xiàn)好于利率債，尤其是3~5Y品種中票收益率下行幅度在10bp以上，反映市場(chǎng)情緒有所修復(fù)后機(jī)構(gòu)可能出現(xiàn)了拉長(zhǎng)久期的行為。不過，中低等級(jí)表現(xiàn)明顯好于高等級(jí)品種，等級(jí)利差、信用利差均出現(xiàn)了大幅壓縮。在資管新規(guī)即將出臺(tái)的背景下，低等級(jí)信用債的良好表現(xiàn)可能難以持續(xù)。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，從上周3~5Y利率債和信用債收益率集中下行來看，在市場(chǎng)普遍認(rèn)為利率大幅沖高的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不大的背景下，投資者可能采取了拉長(zhǎng)久期的策略。考慮到央行態(tài)度仍屬于穩(wěn)健中性，資金面大概率較一季度邊際收緊，短端利率下行的空間相對(duì)有限。而投資者拉長(zhǎng)久期至3~5Y品種，利好3-1期限利差的壓縮。短期關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)、繳稅期資金面、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能帶來的利率沖高后的交易機(jī)會(huì)，同時(shí)可關(guān)注期限利差壓縮帶來的獲利機(jī)會(huì)。信用債配置仍以中高等級(jí)品種為優(yōu)，注意防范地方政府融資監(jiān)管從嚴(yán)帶來的城投債估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

股票市場(chǎng)方面，上周A股風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速修復(fù)，成長(zhǎng)風(fēng)格延續(xù)，藍(lán)籌白馬調(diào)整，市場(chǎng)波動(dòng)較為頻繁。上證綜指漲0.51%，深圳成指漲4.11%，上證50跌2.48%，滬深300跌0.16%，中小板漲3.96%，而創(chuàng)業(yè)板大漲10.11%，創(chuàng)兩年來最大周漲幅。行業(yè)漲幅前三的是計(jì)算機(jī)(13.85%)、國(guó)防軍工 (9.07%)和通信(9.05%)，跌幅前三的是銀行(-1.91%)、非銀金融(-1.83%)、家用電器(-1.45%)。概念指數(shù)異常活躍，芯片國(guó)產(chǎn)化、去IOE、傳感器等概念漲幅居前。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，今年風(fēng)格擴(kuò)散的行情已經(jīng)可以肯定，成長(zhǎng)股依然是短期阻力最小的板塊，但事件多發(fā)、波動(dòng)頻繁是常態(tài)，4月仍需跟蹤中美貿(mào)易摩擦和國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策。行業(yè)方面，繼續(xù)推薦自主創(chuàng)新、發(fā)展新動(dòng)能主線的電子、國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥，關(guān)注兩會(huì)后政策利好落地的相關(guān)板塊。主題方面，積極把握受益于政策的集成電路、獨(dú)角獸等概念，同時(shí)4月份雄安、海南、粵港澳等區(qū)域主題也迎來時(shí)間窗口。