債市周評：利率債尋找價值洼地，信用債風險偏好進一步回升

上周短端利率債6個月和9個月收益率進一步小幅下行，9個月非國開收益率下行6bp左右，但其他期限短端利率債收益率呈小幅上行走勢。中長端利率債亦變動不大，收益率呈整體小幅下行走勢。10年國開由于前期收益率下行幅度較大，上周小幅回調(diào)0.5bp。由于目前國開10年5年期限利差已經(jīng)被壓縮至歷史低位，在缺資產(chǎn)以及基本面仍然相對利好的背景下，市場開始配置或交易一些仍有一定估值保護且流動性相對較差的利率債。由于國開5年3年期限利差仍處于歷史50%分位數(shù)以上，上周5年國開收益率下行幅度最大，全周下行近4bp。同時長端非國開的表現(xiàn)也略好于國開，10年非國開收益率回落1.54bp。長超期利率債表現(xiàn)持續(xù)好于關鍵期限利率債，上周20年國開、20年國債以及30年國債收益率分別下行2.83bp，3.39bp和5.01bp，30年10年國債的期限利差已經(jīng)從歷史64%分位數(shù)壓縮至歷史54%分位數(shù)。除此之外，雖然10年國開活躍券160210上周收益率小幅上行，但非活躍券150218收益率下行5bp，二者利差也出現(xiàn)顯著壓縮。上周信用債表現(xiàn)明顯好于利率債，信用利差整體進一步壓縮，其中3個月和1年中高等級短融信用利差整體壓縮9bp。AA短融表現(xiàn)明顯好于AAA及AA+，各主要期限AA短融信用利差大幅壓縮超過10bp，其中3個月和1年信用利差壓縮了近20bp。中票表現(xiàn)相對平穩(wěn)，3年期信用利差小幅收窄，5年期信用利差小幅走闊，7年期品種信用利差變動不大。AA品種信用利差整體收窄5-10bp，表現(xiàn)亦略好于中高等級中票。

經(jīng)歷前期的上漲后，目前10年國開收益率已經(jīng)難以進一步下行，市場開始找尋利率債價值洼地。上周超長期利率債、5年國開、長端非國開、10年國開非活躍券均出現(xiàn)一定程度的上漲，但超長期利率債的漲幅已經(jīng)較前一周有明顯收窄。在經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之前，市場調(diào)整風險仍然相對可控，但進一步上漲的阻力也在加大。市場近期針對信用債的風險偏好明顯回升，信用下沉現(xiàn)象顯著。從估值角度考慮，目前大多AA+信用債等級利差已經(jīng)被壓縮至歷史低位，性價比不高。而3年AA+以及AA短融和中票等級利差短期內(nèi)或仍有一定壓縮空間，但需要做好謹慎擇券。除此之外，信用債市場未來定價將越來越理性，不僅行業(yè)間分化加劇，過剩產(chǎn)能行業(yè)中的信用債之間分化可能也會加劇，即使過剩產(chǎn)能行業(yè)再次出現(xiàn)調(diào)整，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)發(fā)行的債券或仍將具備一定投資價值。