債市周評(píng)：月末效應(yīng)退潮資金面轉(zhuǎn)松，利率債關(guān)注交易性機(jī)會(huì)

上周央行凈投放資金3270億，其中MLF投放4370億，月末之后資金面由緊轉(zhuǎn)松，資金利率大幅下降。全周來(lái)看，除1M、6M國(guó)債收益率上行4bp外，其余短端利率債收益率普遍下行。短端國(guó)債平均上行0.47bp，國(guó)開(kāi)、非國(guó)開(kāi)則平均下行13.11bp和9.84bp。長(zhǎng)端利率債先上后下，全周震蕩上行0~5bp。資金緊張對(duì)債市沖擊減弱，收益率曲線趨于陡峭化。整體來(lái)看，國(guó)開(kāi)表現(xiàn)好于國(guó)債、非國(guó)開(kāi)，10年期國(guó)開(kāi)、國(guó)債、非國(guó)開(kāi)分別上行0.82bp、3.12bp、3.89bp。信用債方面，短端利率債大幅下行帶動(dòng)短融收益率走低，6M、9M各評(píng)級(jí)短融下行0~3bp，1年期短融下行幅度則在5bp左右。中票收益率小幅上行，5年期、10年期中票上行2~3bp。盡管短端品種收益率有所下行，但市場(chǎng)對(duì)未來(lái)資金面擔(dān)憂(yōu)仍在，短融收益率下行幅度相對(duì)有限，信用利差被動(dòng)走擴(kuò)。在融資成本系統(tǒng)性抬升以及未來(lái)表外理財(cái)納入廣義信貸監(jiān)管的政策預(yù)期下，低收益信用債仍存一定調(diào)整壓力。

海外市場(chǎng)方面，上周FBI重啟“郵件門(mén)”調(diào)查引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒，大選局勢(shì)膠著打壓美元，人民幣貶值壓力暫緩。未來(lái)美元走勢(shì)將是決定人民幣匯率的關(guān)鍵因素之一，隨著12月美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地人民幣貶值壓力將得到階段性緩解?；久鎭?lái)看，生產(chǎn)、需求反彈帶動(dòng)10月官方制造業(yè)PMI升至51.2%，但數(shù)據(jù)公布后債市并未明顯下跌，反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期仍占主流。短期內(nèi)抑制地產(chǎn)泡沫、防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)以及匯率維穩(wěn)等因素制約了貨幣政策寬松的空間，資金面階段性緊張以及融資成本的攀升成為制約收益率下行的主要因素。11月MLF到期規(guī)模僅為1150億，但央行超預(yù)期投放MLF規(guī)模高達(dá)4370億，使得市場(chǎng)對(duì)資金面擔(dān)憂(yōu)得到一定程度緩解并帶動(dòng)下半周利率債收益率小幅回落。但操作期限的不斷延長(zhǎng)，仍然體現(xiàn)出央行鎖短放長(zhǎng)引導(dǎo)市場(chǎng)降杠桿的政策意圖。近期出臺(tái)的房地產(chǎn)調(diào)控新政以及表外理財(cái)納入監(jiān)管中長(zhǎng)期內(nèi)均利好銀行表內(nèi)資產(chǎn)增配低風(fēng)險(xiǎn)利率債，資產(chǎn)荒仍然支持債券收益率的趨勢(shì)性下行。展望后市，短期內(nèi)信用債的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)大于利率債，而利率債在資產(chǎn)荒持續(xù)的背景下如果收益率出現(xiàn)明顯上行將創(chuàng)造入市交易的機(jī)會(huì)。