債市周評(píng)：利率債收益率不懼資金面趨緊進(jìn)一步下行，收益率曲線或進(jìn)一步平坦化

上周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作累計(jì)凈投放2900億，但資金面受央行超量續(xù)作MLF、財(cái)稅上繳以及匯率貶值等因素影響整體偏緊，短端資金成本大幅上漲。全周來(lái)看，短端利率債收益率普遍小幅上行，國(guó)債、國(guó)開(kāi)、非國(guó)開(kāi)平均上行幅度分別為1.3bp、2.1bp、0.9bp。長(zhǎng)端利率債則出現(xiàn)大幅下行，表現(xiàn)明顯好于短端。各品種長(zhǎng)端利率債的平均下行幅度在3bp以上，10年期國(guó)債、國(guó)開(kāi)、非國(guó)開(kāi)分別下行5.0bp、1.7bp、2.4bp，超長(zhǎng)端各品種利率債下行幅度則高達(dá)6bp~8bp。國(guó)債、非國(guó)開(kāi)整體表現(xiàn)好于國(guó)開(kāi)債，境外機(jī)構(gòu)投資者偏好中短期利率債帶動(dòng)上周中短期國(guó)債收益率顯著下行7bp左右，且機(jī)構(gòu)對(duì)中長(zhǎng)端利率債的需求強(qiáng)勁，配置盤(pán)力量推動(dòng)利率債收益率曲線平坦化下行。信用債方面，流動(dòng)性緊張帶動(dòng)短融收益率上行，各評(píng)級(jí)6M、9M品種上行幅度超過(guò)5bp。中票表現(xiàn)明顯好于短融，收益率跟隨利率債普遍出現(xiàn)不同程度的下行，機(jī)構(gòu)對(duì)高收益長(zhǎng)久期信用債的偏好較強(qiáng)。短融信用利差大幅走擴(kuò)5-15bp，中票信用利差整體維持穩(wěn)定變動(dòng)不大。

上周公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍向好，三季度GDP低位持穩(wěn)于6.7%，基本與預(yù)期相符。供給側(cè)改革推進(jìn)下大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%，固定資產(chǎn)投資受房地產(chǎn)和制造業(yè)投資帶動(dòng)累計(jì)同比增長(zhǎng)8.2%。在基本面利空因素之外，歐央行持續(xù)寬松疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好共同推升美元指數(shù)，人民幣貶值壓力不斷上升。結(jié)合結(jié)售匯數(shù)據(jù)來(lái)看，9月銀行代客結(jié)匯需求明顯下降、售匯需求上升，結(jié)售匯逆差由32.7億美元激增至268.7億反映了市場(chǎng)強(qiáng)烈的人民幣貶值預(yù)期。短期來(lái)看，通脹反彈、央行去杠桿態(tài)度以及人民幣貶值預(yù)期均對(duì)貨幣寬松形成約束，資金面偏緊仍將給短端利率債和短融帶來(lái)一定負(fù)面影響。雖然資金面、匯率、境內(nèi)外經(jīng)濟(jì)等因素均難以對(duì)債市構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好，但目前供需失衡、資產(chǎn)荒加劇是影響債市的最主要因素，任何短期利空因素的出現(xiàn)帶來(lái)的均為利空出盡后收益率進(jìn)一步下行的機(jī)會(huì)。除非央行大幅收緊流動(dòng)性使得市場(chǎng)預(yù)期反轉(zhuǎn)或者基本面出現(xiàn)可持續(xù)性改善，否則資產(chǎn)荒主導(dǎo)的行情仍有望持續(xù)一段時(shí)間。